金融体系概述

金融市场

提供资源流动和资源配置的场所

• 含义：以金融资产为交易对象而形成的供求关系以及机制的总和
  • 金融资产：代表未来收益要求权的凭证，也称金融工具或证券
    • 特征：收益性、风险性、流动性
    • 买方（需求方）对应货币资金的提供方（居民部门）
    • 卖方（提供方）对应货币资金的募集方（企业部门、政府部门）
• ✨功能
  • 聚敛：资金蓄水池，把居民的储蓄转换为企业的投资，集聚闲散资金支持大规模投资
  • 调节：调节实体经济
  • 反映：反映实体经济的运行状况
  • 配置：
    • 资源的配置：金融市场可以提高资源配置效率，其前提为精准定价（价格发现功能）
    • 财富的再分配：金融市场资产价格波动影响居民的财富分配
    • 风险的再分配：参与金融市场交易会影响交易者承担的风险

金融资产定价模型

• 现金流贴现模型DCF

货币市场

• 含义：融资期限在1年以内的金融市场
• 特点：
  • 期限短、流动性强、风险小
  • 批发性市场
  • 一般无固定的交易市场，通过计算机网络

同业拆借市场

• 含义：金融机构同业间的短期资金流通的市场
• 产生原因：源于中央银行对商业银行的法定存款准备金要求
  • 存款准备金：法定存款准备金和超额存款准备金
  • 商业银行需要在人民银行缴纳足额的法定存款准备金，也可不缴纳足额，人民银行借给商业银行，利率为2.95%。当然也可通过同业拆借利率，向同行（准备金盈余方）借款
• 特点：信用拆借，金融机构以信誉参与资金拆借
• 功能：
  • 为商业银行提供了准备金管理的场所
  • 是货币市场基准利率生成的场所
  • 是中央银行进行货币政策调控的场所
• 中国：1996年成立全国统一的同业拆借市场，是我国规模最大的同业拆借市场；2007年在上海成立上海银行同业拆借市场（SHIBOR），提供隔夜、1周、2周、1，3，6，9，12月产品

回购协议市场

• 含义：通过回购协议进行短期资金融通的市场
  • 🌟回购协议（证券卖出人角度）：证券持有人在卖出一定数量证券的同时，与证券买入方签订协议，双方约定在将来某一日期由证券的出售方按约定的价格再将其出售的证券如数赎回（即期卖出，远期赎回）
    • 本质：以证券为抵押品的抵押贷款
    • 分类：根据回购期间证券所有权是否转移，分为质押式（所有权不转移）和买断式（所有权转移-利率更低）
  • 🌟逆回购协议（证券买入人角度）：证券买入人在买入一定数量证券的同时，与证券卖出方签订协议，约定在未来的某一天以证券卖出方以约定的价格再将其卖出的证券买回
• 证券卖出人在融入资金，证券买入人为融出资金
• 功能
  • 商业银行等金融机构以及非金融机构（逆回购）可利用回购协议市场管理流动性
  • 央行利用回购协议市场进行货币政策操作（影响流动性）

⭐️国库券市场

• 含义：期限在1年以内的国债市场
• 特点
  • 国库券往往作为无风险的投资工具
  • 国库券的流动性往往是在货币市场中最高的
  • 参与主体广泛
• 发行招标：不支付利息，折价卖，例如央行对面额100元的国库券，95元卖给商业银行
  • 🌟荷兰式招标：所有中标人都以统一的、最低的价格获得国库券
  • 🌟美国式招标：中标人以各自的价格获得国库券
• 收益率的计算
  • 年折扣率（债券等价收益率，Annual Percentage Rage）：APR=$\frac{F-P}{P}\times \frac{365}{T}$（其中F为国库券面额，P为中标价格，T为到期时间），单利
  • 真实年收益率（Effective Annual Rate）：EAR=$(1+\frac{F-P}{P}{)}^{\frac{365}{T}}-1$（其中F为国库券面额，P为中标价格，T为到期时间，$\frac{365}{T}$表示一年能投资几轮），复利，更符合现实
  • EAR > APR

票据市场

历史最悠久的市场

• 含义：交易票据的市场，包含商业票据市场、银行承兑票据市场、票据贴现市场、中央银行票据市场
  • 商业票据
    • 含义：由企业开具的、无担保、可流通、期限短的债务性工具
    • ⭐️分类：
      • 根据出票人不同可分为本票（支付承诺书，债务人签发）和汇票（支付命令书，债权人签发），两者区别是签发主体不同；
      • 根据票据签发背后是否由真实交易，分为真实票据（票据签发的背后有真实货物的转移）和融通票据（中国以真实票据为主，但也发行过短期融资券，美国以融通票据为主）
  • 银行承兑票据
• 票据的流通：背书和贴现
  • 背书：票据持有人在票据背面签上自己的名字，将票据转让。如果最后无法承兑，背书具有连带责任
  • 贴现
    • 含义：票据持有人将未到期的票据转让给商业银行，商业银行按票面金额扣除贴现利息，将余额支付给票据持有人
    • ⭐️计算公式：实际贴现额=票据面额-票据面额$\times$实际贴现天数$\times$月贴现利率/30（或年贴现率/360，银行通常以360天计算；实际贴现天数为未到期天数）
    • 补充
      • 转贴现：商业银行之间的票据转让
      • 再贴现：票据转让给央行

WARNING

中期票据，期限市场为3年到5年，不属于货币市场

大额可转让订单市场

资本市场

• 含义：期限在1年以上的以金融工具为媒介进行长期资金融通交易的场所，包括长期贷款市场、长期债券市场、股票市场等

股票市场

• 含义：对股票进行交易的市场，包括资本的发行（一级市场）和转让（二级市场）
• 股票：投资者向公司提供资本的权益（equity）合同，是公司的所有权凭证
  • 股东权益：剩余索取权（剩余指偿还债务人之后的资产）；剩余控制权（剩余指总经理等之外的控制权）；优先认股权；
  • 种类：将上述权益进行排列组合，可以产生普通股、优先股
    • 普通股：拥有剩余索取权、剩余控制权
    • 优先股：拥有剩余索取权，优先认股权，而且剩余索取权优先级高于普通股

长期债券市场

• 含义：对长期债券进行交易的市场，包括长期债券的发行和转让
  • 债券：投资者向发行人提供资金的债券债务合同，该合同值啊明发行者在指定日期支付利息并在到期日偿还本金的承诺
  • 种类：根据发行主体不同可分为长期政府债券和公司债券
    • 长期政府债券：由政府发行，分为地方政府债（地方债）和中央政府债（国债）
    • 公司债券：由公司发行，包括抵押债券、担保债券、信用债券等
      • 可赎回债券：允许债券发行人在未到期之前赎回债券
      • 可转债：允许债券持有人将债券转换为普通股

股票和债券比较

年份	股票	债券
存续期	无期限	有期限
求偿顺序	低优先级	高优先级
回报	回报较高	回报较低
控制权	剩余控制权	没有

术语

一级市场

• 含义：证券的发行市场
  • 发行方式：公募和私募
    • 公募：发行人在市场上公开向投资者发行证券募集资金
      • 特点：必须通过发行审查和批准，发行人必须遵守信息公开的原则
    • 私募：发行人直接向特定的投资者销售证券，又称定向募集发行
      • ⭐️特点：采用直接发行方式，手续简单，发行速度更快；不需要严格的信息披露，也无严格的发行资格规定，所发证券不能公开上市流通；发行人一般需要向投资者提供优厚的条件
  • 直接发行和间接发行：是否需要金融机构（一般为投资银行、券商）协助
    • 间接发行又成为承销，又包括代销和包销
      • 代销：券商代企业销售，投行不负承购剩余额的责任（发行失败的风险由发行公司承担）
      • 包销：券商代企业销售，投行要负承购剩余额的责任（发行失败的风险由投行承担）
  • 国内：公募必须间接发行，私募不限制发行方式

二级市场

• 含义：证券的转让（交易）市场
  • 作用
    • 提供流动性：提高一级市场发行成功的几率和发行价格
    • 价格发行功能：优化控制权的配置，倒逼公司改善经营
  • ⭐️交易市场：场内和场外
    • 场内：在交易所内进行的有组织的交易，其特点是标准化程度高
      • 交易所的组织形式包括会员制和公司制：会员制不以营利为目的，公司制则以营利为目的；
      • 1990年成立的上交所和深交所为会员制，2021年成立的北交所为公司制，但是仍以会员制管理
      • ✨交易制度类型：包括做市商交易制度（报价驱动，quote-driven）和竞价交易制度（委托驱动，order-driven），其中竞价交易制度又分为集合竞价和连续竞价
        • 市商交易制度：又称为坐庄
        • 竞价交易制度
          • ⭐️集合竞价：交易所在一段时间内的买卖委托一次性集合撮合。
            • 根据最大交易量原则确定一个同一的成交价格
            • 买入委托价=Math.min(委托价格, 成交价格)；卖出价格=Math.max(委托价格, 成交价格)
          • ⭐️连续竞价：指对买卖进行撮合交易，依据是“价格优先、时间优先”
          • 差异
            • 做市商：优点-增加交易流动性、有助于稳定市场供求，防止价格出现过度波动、有助于价格发现。缺点-做市商了解信息更多，存在控制市场的风险、交易不透明、监管成本高
            • 价格稳定、流动性充足的市场可以使用竞价交易，例如主板市场、创业板市场；价格不稳定，而且缺乏流动性，可以使用做市商制度，例如：科创板、新三板
    • ⭐️场外：在交易所外的交易，也称为柜台交易（over the counter, OTC）
      • 特点：标准化低、没有固定交易场所、交易对象主要是没有在交易所上市的证券、交易可通过做市商和经纪人，也可由客户直接进行
      • 优劣：相较于场内交易，场外交易门槛更低、受到的管制更少、更灵活，缺点是缺乏同一的组织、信息不通
      • 美国1939年成立的全国证券商交易协会，管理场外市场；1971年统一使用一套电子报价系统，NASDAQ（纳斯达克），全球第二。属于场外交易，但是更加标准、规范

衍生工具市场

• 含义：交易衍生工具的市场
• 特点：跨期性、联动性、杠杆性、高风险性（保证金交易）
• 功能：套期保值（最基本、最重要）、价格发现（辅助原生产品市场定价）、投机套利
• 主要衍生工具：远期、期货、期权合约
  • 远期合约：交易双方在未来某一日按照现在约定的条件（包括交易价格、交割地点、交割方式等）买卖一定数量标的
    • 多头方（long position）：市场价格-约定价格（交割价格）；
    • 空头方（short position）：约定价格（交割价格）-市场价格；
    • 类型
      • 远期利率合约（Forward Rate Agreements，FRA）
      • 远期外汇和约（Forward Exchange Contracts）
  • ⭐️期货合约：合约双方同意在未来某一日期按照现在约定的条件（包括价格、交割地点、交割方式）买卖一定数量标的的标准化协议
    • 商品期货：大连、郑州商品交易所，主要交易农产品；上海商品交易所，主要交易工业品等大宗商品；广州期货交易所，交易品种更复杂，工业硅、稀土
    • 金融期货：中国金融交易所（中金所）
      • 货币期货：目前没有推出
      • 股指期货：2010年推出沪深300、上证50、中证500
      • 国债期货：2013年推出5年期
  • 期权合约：也称选择权，指买方有权在未来约定的时间按约定的价格买入或卖出一定数量的标的
    • 分类：
      • 按多头方的权利划分，分为看涨期权（call option）和看跌期权（put option）
      • 按多头方执行期权的时限划分，分为欧式期权（只能在期权到期日当天）、美式期权（期权到期日前任一天）和百慕大期权（在到期日前的某些时间）
    • 收益：
      • 看涨期权：多头方max(S_t-X, 0) - C；空头方C - max(S_t-X, 0)
      • 看跌期权：多头方max(X - S_t, 0) - P；空头方P - max(X - S_t, 0)
      • 其中S_t为交割日的市场价格，X为交割价格；C为看涨期权费用，P为看跌期权费用。分析时只看多头方，空头方取多头方的负值；
  • 互换合约：两个及以上的当事人约定在指定时间交换一系列现金流的合约，包括利率互换、货币互换等

⭐️期货合约与远期合约

	期货合约	远期合约
交易场所	场内交易	场外交易
标准化程度	标准化合约	买卖双方自行约定的合约，灵活度高，但流动性弱
违约风险	买卖双方各自与交易所结算，违约风险几乎为0	当价格变动出现了不利于买卖双方中任一方的情况时，很可能会毁约
结算	期货交易由保证金的要求，所以每天都会进行结算，叫盯市（marking to market），产生的浮盈和浮亏计入保证金账户	只有在交割期进行结算
交割	一般不进行实物交割，在交割期之前进行对冲交易平仓	大多数都会进行交割

1. 多头方：收益曲线随着市场价格增加而增加
2. 空头方：收益曲线随着市场价格增加而降低
3. 两者收益率曲线交与交割价格，并且多头收益和空头收益相加为0，又称为零和博弈

⭐️期货合约与期权合约

	期货合约	期权合约
交易场所	场内交易	场外交易和场内交易都存在
标准化程度	标准化合约	标准化合约和非保准化合约都存在
交易双方的风险	买卖双方都有可能巨额亏损	买方最多只亏损期权费
保证金	买卖双方都需要缴纳保证金	买方不缴纳保证金，卖方需要缴纳保证金
权利和义务的对称性	买卖双方既有权利又有义务	买方只有权利，卖方只有义务

金融中介

• 含义：金融中介也称为金融机构
  • 广义：包括任何从事金融活动的机构，以一定量的自有资金为营运资本，通过吸收存款、发行证券、接受他人财产委托等形式形成资金来源，后通过贷款、投资等形式运营资金，并从中获益
  • 狭义：专指以商业银行为代表的信用中介
• 与非金融企业比较
  • 相同点：经营目标相同，利润最大化
  • 不同点：资产负债表中金融资产占比高，实物资产占比低；杠杆率高；风险高；监管严格

国家金融体系

• ⭐️存款类金融结构：以接受存款并发放贷款为主要业务的金融机构，典型代表：商业银行、部分政策性银行（农发行）、农信社、财务公司等
• ⭐️非存款类金融机构：不以接受存款并发放贷款为主要业务的金融机构，典型代表：证券公司、基金公司、保险公司、信托公司、金融租赁公司、金融资产管理公司 等

一委（国家金融稳定委员会）一行（中央人民银行）两会（银保监、证监会）

商业银行和政策性银行

• 商业银行：也称存款货币银行，主要经营存贷款以及转账结算业务，因其机构数量多、业务渗透面广、资产总献比率高，所以始终处于其他金融机构不能替代的重要地位
• ⭐政策性银行：一般由政府设立，以其贯彻国家产业政策、区域发展政策等为目标的非营利性金融机构。
  • 我国的政策性银行
  • 1994年成立的国家开发银行（国开行）、中国农业发展银行（农发行）和中国进出口银行（进出口银行）：
  • 经营原则：不与商业性金融机构竞争、自主经营、保本微利的基本原则；
  • 资金来源：原有资本金划出（从原四大行中划出）、财政拨付、发行金融债券、中央银行再贷款等；
  • 资金运用：向国家基础设施、基础产业及支柱产业的政策性项目提供贷款（国开行），支持农业和农村经济发展（农发行）以及执行国家外贸政策（进出口银行）•
  • 改革：2015年，国开行被重新定位为开发性金融机构（按照商业化银行运作），截止2015年底，其海外贷款余额3750亿美元，超过世界银行，成为全球最大的开发性金融机构。

信用合作社和农村金融机构

• 信用合作社：一种互助合作性的金融组织，规模一般不大。其资金来源为合作社成员缴纳的股金和吸收的存款，主要用于向其成员发放贷款。
• 农村金融机构：农村商业银行、农村合作银行、村镇银行、小额贷款公司等
  • 小额贷款公司：
    • a.只贷不存，公司主要依靠股本发放贷款，不得吸收存款；
    • b.利率放开，可自由浮动，但不能超过法定利率的4倍；
    • c.有特定的服务对象，主要服务于“三农”，“三农”贷款不得低于总贷款的70%；
    • d.业务区域受限制，只能服务于所在的行政区域，不能跨区；
    • e.投资者应为自然人。

投资银行和投资基金

• 投资银行：专门针对工商企业办理有关投资业务的银行，在英国称为商人银行，在中国和日本称为证券公司或券商。
  • 主要业务：代理证劵发行（承销）、自营（自有资金）、代理证券买卖（经纪）、证券抵押贷款（融资融券）、公司并购等。
    • 代理证劵发行：承揽、承做、承销
• 投资基金：通过发行基金券（股份或收益凭证）将投资者分散的资金集中起来，由专业管理人员分散投资于設票、债劵或其他金融资产，井将投资收益分配给基金持有者的一种投资制度；
  • 特点：规模经营，降低交易成本；分散投资，降低非系统性风险；专家管理；

基金分类

1. 我国没有公司型基金，只有契约型基金
2. 从投资策略又可以分为宏观基金（根据各国宏观经济的不稳定）、相对价值基金（依据相对价格进行做空、做多操作，一般需要高杠杆）

保险公司和其他金融中介

• 保险公司
  • 分类：财产保险、人身保险（由于保费相对于赔偿，留存资金常用于资本投资，⭐是长期资本重要来源）
  • 我国保险业的发展
    • 1988年之前，只有中国人民保险公司独家运营，之后保险市场主体逐步增加
    • 2017年，我国保险深度（保费收入/GDP）为4.4%，保险密度（人均保费）为384美元
• 其他金融中介
  • 信托投资公司：接受他人委托，代为管理、经营经济事务
  • 财务公司：由企业集团组建，为集团内部成员提供金融服务
  • 金融资产公司：政府出自组建的专门收购、管理和处置原国有独资商业银行不良资产的金融机构，由信达、华融、长城、东方四家（也是由四大行出资成立）
  • 金融租赁公司

国际金融中介体系

• 国际清算银行 （Bank for International Settlements,BIS）
  • 历史：由英法美德意日比利时七国于1930年创立，我国于1996年正式加入，是现行历史最悠久国际金融机构，总部设在瑞士巴塞尔。
  • 职能：初建的目的是处理一战后德国赔款的支付以及德国的国际清算问题；当前的主要职能是促各国中央银行的合作，接受委托或作为代理人办理国际清算业务等；
• 国际货币基金组织 （International Monetary Fund,IMF ）（涉及收支、汇率的问题都是选IMF）
  • 历史：于布雷顿森林会议后的1945年成立，总部设在美国华盛顿。我国是IMF的创始成员之一
  • 1980年又重新恢复代表权，目前为第三大股东，仅次于美国和日本。
  • 职能：促进国际货币合作；促进国际贸易的扩大和平衡发展；促进汇率稳定；协助各成员克服国收支困难等。
• 世界银行（World Bank, WB）
  • 历史：于1944年布雷顿森林会议期间宣布建立，总部设在美国华盛顿，我国是WB的创始成员之一，1980年又重新恢复合法席位，目前为第三大股东，仅次于美国和日本。
  • 组成：世界银行有两个附属机构：⭐国际开发协会和⭐国际金融公司，三者统称世界银行集团。
  • 职能：向发展中成员提供长期的生产性贷款以及技术援助，贷款条件一般比国际市场优惠。
• 金砖国家新开发银行（New Development Bank,NDB，简称 “金砖银行”）
  • 历史：2014年，金砖国家（BRICS，包括巴西、俄罗斯、印度、中国、南非）领导人发表＆福塔莱萨宣言》，宣布建立金砖银行。初始资金为1000亿美元，由5个创始成员国平均出资，总部设在中国上海。
  • 职能：为金砖国家和其他发展中国家的基础设施及可持续发展项目筹集资金。
• 亚洲基础设施投资银行 （Asian Infrastructure Investment Bank,AIIB，简称“亚投行”）
  • 历史：2015年12月25日，亚投行正式成立，法定资本为1000亿美元，中国出资50％，为最大股东，总部设在中国北京。这是全球目前首个由我国倡议设立的多边金融机构。
  • 职能：支持亚洲地区的基础设施建设。

金融体系结构

直接融资和间接融资

• ⭐直接融资
  • 含义：资金供求双方通过金融工具直接形成债权债务关系或所有权关系的融资形式；
  • 工具：主要包括商业票据、股票、债劵、P2P网贷平台等；
• ⭐间接融资
  • 含义：资金供求双方不构成直接的债权债务关系，而是分别与金融机构发生债权债务关系，通过金融中介机构间接实现资金融通的活动，金融中介机构在间接融资中同时扮演债权人和债务人的双重角色；
  • 工具：主要包括银行的存贷款、保险、基金；

间接融资（商业银行）存在的必要性

• 交易成本和信息不对称
• 风险分担和风险管理
• 提供流动性（货币创造）

WARNING

资金供求双方中间是否由金融中介❌，而是是否有信用中介✅。

商业银行和资本市场对比的不同结构

• 市场主导和银行主导
  • 从企业外部融资的角度来看，各国都以银行贷款为主，以发行债券股票为辅

从我国金融体系看，静态看是商业银行占绝对优势；动态来看，资本市场逐年递增

• 不同金融体系的形成原因：
  • 形成之初具有偶然性：对资本市场的管制力度、民众对集权的恐惧
  • 发展到一定阶段后，经过更多的理论研究和优劣比较，政府对发展方向有倾向

商业银行与资本市场的相互渗透

• ✨资产证券化（securitization）
  • 含义：把流动性不足但有未来现金流流入的资产，如银行的住房抵押贷款、消费贷款等经过重组形成资产池，并以此为基础发行证券；
  • 分类：根据底层资产不同可分为资产支持证券（Assest Backed Securities, ABS）和住房抵押贷款支持证券（Mortgage-Backed Securitization, MBS）；
  • 我国情况：我国的信贷资产证券化试点从2005年正式启动，随着2007年次贷危机的爆发而暂停，2012年重新启动，并且改审批制为备案制，发行总额迅速扩展。2020年末，我国资产证券化产品存量为51862.60亿元，同比增长24％。

简答题：资产证券化对商业银行的作用

金融基础设施

金融领域的道路和桥梁

• 含义
  • 狭义上，主要是指以中央银行为主体的支付清算系统；
  • 广义上，还包括确保金融市场有效运行的法律程序、会计与审计体系、信用评级、监管框架以及相应的金融标准与交易规则等；
  • 在我国，除了上述狭义或广义的金融基础设施外，⭐️征信系统也已成为重要的金融基础设施。
• 支付清算系统
  • 全球主要的支付清算系统包括全球同业银行金融电讯协会（SWIFT）（负责信息流的传递）、美联储纽约清算所银行同业支付系统（CHIPS）（负责资金流的传递）等；
  • 我国也有自己的人民币跨境支付系统（CIPS），于2015年上线，一期主要采用全额实时结算方式，二期采用更节约、占用资金更少的混合结算方式。

⭐️常见清算系统